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2023年是全面貫徹落實黨的二十大精神開局之年，即將召開的兩會成為市場關(guān)注熱點。

究竟今年的兩會行情會如何演繹？兩會中會有超預(yù)期政策出臺么？哪些領(lǐng)域成為A股的新風(fēng)口？哪些領(lǐng)域的投資機會值得關(guān)注？對此，中國基金報專訪了

大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家姚余棟

永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)李永興

匯豐晉信基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬

建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理陶燦

博時基金權(quán)益投資一部、基金經(jīng)理冀楠

長城基金基金經(jīng)理 楊維維

精彩觀點如下：

姚余棟：臨近兩會，對后續(xù)政策的關(guān)注度有望提升，在此背景下結(jié)合前期估值水平的回升，預(yù)計A股整體震蕩波動的趨勢可能仍將延續(xù)一段時間，兩會期間市場表現(xiàn)或相對平穩(wěn)。

李永興：站在當前往后看，對A股仍然可以相對樂觀。兩會前后，基建、地產(chǎn)、消費以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)潛在的刺激政策有望陸續(xù)出臺，對市場風(fēng)險偏好形成支撐；

陸彬：未來市場可能更注重經(jīng)濟修復(fù)的高度，對后續(xù)政策的關(guān)注度也會持續(xù)提升，年報疊加一季報的披露將會驗證經(jīng)濟修復(fù)的成色，市場的結(jié)構(gòu)性行情或值得期待。

陶燦：兩會后，隨著政策預(yù)期落地、1至2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始披露和企業(yè)財報披露期臨近，市場主重點關(guān)注轉(zhuǎn)向基本面，月度區(qū)間市場風(fēng)格可能從成長轉(zhuǎn)向均衡偏價值。

冀楠：兩會行情更多是圍繞政策和經(jīng)濟預(yù)期展開，年報行情更多是圍繞企業(yè)盈利展開，對后續(xù)的市場保持一個總體樂觀的態(tài)度，那么無論是經(jīng)濟預(yù)期的修復(fù)還是企業(yè)盈利的高增長都會有值得積極看到的投資機會。

楊維維：兩會會向市場傳達很多政策的變化，是市場新的預(yù)期形成的前瞻信號。由于中國經(jīng)濟處在新一輪復(fù)蘇的起點，很多不確定的方面需要政策的進一步強化，因此兩會的政策變化會對市場產(chǎn)生較為重要的影響。

重大產(chǎn)業(yè)政策值得期待

中國基金報記者：目前A股進入兩會時間，您如何看待今年的兩會政策，哪些政策/提案是您比較關(guān)注的？

姚余棟：今年地方兩會各省市加權(quán)的GDP增長目標為5.6％，重點關(guān)注全國兩會對2023年增長目標的制定，同時在兩會期間，建議重點關(guān)注在貨幣政策和財政政策方面的表態(tài)，尤其是可能的貨幣供應(yīng)增長等；也要關(guān)注減稅降費的力度、促進消費的支持政策以及新老基建領(lǐng)域的可能進展，同時各部門對房地產(chǎn)供給側(cè)和需求的支持政策也較為關(guān)鍵。

李永興：一是今年經(jīng)濟增長目標和穩(wěn)增長類政策。去年以來，面對疫情沖擊、需求收縮與預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，國內(nèi)經(jīng)濟增長勢頭有所放緩。隨著防疫政策的優(yōu)化調(diào)整、穩(wěn)增長類政策效果的逐步顯現(xiàn)，今年初國內(nèi)經(jīng)濟已有回暖跡象，但總體需求依然略顯不足，亟待政策接續(xù)鞏固。去年GDP增速受疫情沖擊仍達3％左右，故今年重點關(guān)注經(jīng)濟增速目標、財政赤字率、專項債規(guī)模等指標，以及圍繞提振社會信心、促進居民消費、擴大有效投資、實施減稅降費、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場等方面的政策。

二是重大產(chǎn)業(yè)政策值得期待。根據(jù)二十大和中央經(jīng)濟工作會議的精神，堅持發(fā)展實體經(jīng)濟，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，是我國中長期的發(fā)展重大戰(zhàn)略方針，因此圍繞國家安全、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策也將成為本次兩會值得關(guān)注的重點。

三是人口政策以及相關(guān)提案。去年全國人口負增長，老齡化以及低生育率等問題可能在中長期內(nèi)影響中國經(jīng)濟增長潛力。可關(guān)注生育促進和完善托育服務(wù)等相關(guān)政策。

陸彬：歷年兩會對當年的經(jīng)濟發(fā)展重點和市場投資主線均有重要的指導(dǎo)意義。我們重點關(guān)注宏觀政策方面的表態(tài)，如促進消費的支持政策、新老基建領(lǐng)域的可能進展、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化可能帶來的提振預(yù)期等。

冀楠：今年國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場很重要的一個主題是內(nèi)需的修復(fù)，基于疫情防控政策的變化和各個領(lǐng)域穩(wěn)增長政策的落地，經(jīng)濟修復(fù)是今年的主旋律。相應(yīng)的，關(guān)于兩會，我們最關(guān)注一個是內(nèi)需層面拉動的相關(guān)政策和表述，一個是產(chǎn)業(yè)政策，各個領(lǐng)域的安全和自主可控是中長期產(chǎn)業(yè)政策的重要落腳點，也是兩會期間，我們最關(guān)注的方向。

楊維維：預(yù)計今年兩會對經(jīng)濟發(fā)展目標的設(shè)定會更加穩(wěn)健，更多著眼于需求側(cè)的恢復(fù)。我們比較關(guān)注以擴大內(nèi)需為抓手的穩(wěn)增長措施，尤其是促消費、穩(wěn)地產(chǎn)方面的政策；以及針對科技和制造層面的產(chǎn)業(yè)政策，加快產(chǎn)學(xué)研落地措施等。

“穩(wěn)增長”政策帶來較多機遇

中國基金報記者：關(guān)于如何穩(wěn)增長方面，各地政府工作報告中提出了一系列政策組合拳和重點發(fā)力方向，如擴投資、促消費等重要抓手。您認為這一塊是否會有新的政策出臺，未來會帶來哪些投資機遇？

姚余棟：從地方兩會的情況看，各地均把擴大內(nèi)需放在首要位置，以北京為例，就提出了“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，發(fā)揮超大城市市場容量優(yōu)勢，建設(shè)更具國際競爭力的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實現(xiàn)首都經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長?！碑斚轮袊?jīng)濟依舊面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，黨的二十大報告強調(diào)，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，著力擴大內(nèi)需，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用和投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。

李永興：對于擴大有效投資，發(fā)揮政府在基建和制造業(yè)投資方面的帶動作用是重中之重。拉動基建的著力點在于“十四五”重大工程和符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目，其中區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通以及“一帶一路”有望成為重要抓手。而鼓勵制造業(yè)方面，統(tǒng)籌發(fā)展和安全的產(chǎn)業(yè)政策以及聚焦自立自強的科技政策均值得期待。此外，傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級在中央經(jīng)濟工作會通稿中沒有專門表述，但總書記在《求是》上重要文章《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》強調(diào)“傳統(tǒng)制造業(yè)是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基底，要加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推廣先進適用技術(shù)，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引領(lǐng)未來發(fā)展的新支柱、新賽道”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級改造相應(yīng)政策值得期待。

對于促進居民消費，一方面要增強中低收入居民消費能力、多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。另一方面提振居民消費意愿是關(guān)鍵。根據(jù)去年底中央經(jīng)濟工作會議的部署，住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域均有望成為政策的有力抓手，帶動相關(guān)領(lǐng)域投資機會。

陸彬：在今年歐美發(fā)達經(jīng)濟體普遍存在衰退預(yù)期的背景下，投資和消費將成為促進國內(nèi)經(jīng)濟增長的重要措施。前期的二十大報告、《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》、中央經(jīng)濟工作會議等已經(jīng)對擴內(nèi)需提出了方向性的指導(dǎo)，未來各類新的政策可能進一步出臺。從當前地方政府已經(jīng)出臺的政策來看，智能家電、新能源汽車或許是投資者值得關(guān)注的方向。

冀楠：年內(nèi)的政策是圍繞經(jīng)濟恢復(fù)的進展在穩(wěn)增長和促銷費兩條主線上相機抉擇，保持經(jīng)濟穩(wěn)健恢復(fù)是我們的主要目標，政策承擔的作用更多是保駕護航，因此投資機會上，我們還是圍繞著復(fù)蘇展開，無論是基于消費場景恢復(fù)的疫后復(fù)蘇還是圍繞經(jīng)濟穩(wěn)增長的總量復(fù)蘇。

楊維維：從地方兩會促銷費、擴投資的手段來看，促消費方面，供給側(cè)以推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、促進服務(wù)業(yè)特別是旅游企業(yè)恢復(fù)等手段為主，需求側(cè)以發(fā)放消費券、策劃消費節(jié)等手段吸引消費需求。擴投資方面，各地在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上更加注重高質(zhì)量發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)功能、提質(zhì)量為目標。

產(chǎn)業(yè)政策助力產(chǎn)業(yè)趨勢判斷

中國基金報記者：目前國內(nèi)各省份兩會召開完畢，消費提振、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳、國家安全等成為關(guān)鍵詞，您如何看待這些方面的投資機會？

姚余棟：兩會期間可以重點關(guān)注擴大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)鏈安全熱點議題，關(guān)注相關(guān)政策邊際變化可能帶來的產(chǎn)業(yè)提振預(yù)期。配置上，隨著疫情影響持續(xù)減弱，我們建議短期繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)主線，如泛消費板塊；部分有望受益產(chǎn)業(yè)政策支持的細分成長領(lǐng)域也值得關(guān)注，成長風(fēng)格和中小市值在新產(chǎn)業(yè)趨勢和積極政策的環(huán)境下，可能仍有較好表現(xiàn)；中期仍然根據(jù)景氣程度以及產(chǎn)業(yè)政策支持方向來把握產(chǎn)業(yè)升級與消費升級主線。

李永興：首先，消費提振或?qū)⑹墙衲旮鞯胤降氖滓蝿?wù)。根據(jù)去年底中央經(jīng)濟工作會議的部署，兩會前后全國各地促銷費政策有望陸續(xù)出臺，刺激居民消費穩(wěn)步復(fù)蘇，大消費行業(yè)有望迎來“困境反轉(zhuǎn)”。

其次，數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳是我國中長期發(fā)展的核心驅(qū)動力。隨著我國經(jīng)濟體量逐步壯大，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式競爭加劇，經(jīng)濟發(fā)展需要全新驅(qū)動力。數(shù)字經(jīng)濟是未來經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，其中數(shù)字產(chǎn)業(yè)化將賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，重塑產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作新格局，而產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將促進產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟發(fā)展新引擎，因此作為數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合的樞紐，人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)均有望成為未來的投資熱點；環(huán)保和低碳已成為全球共同的關(guān)注點，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系、促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，是解決我國生態(tài)環(huán)境問題的根本出路，也是我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的必由之路，因此對于長期致力于綠色低碳技術(shù)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，或?qū)楷F(xiàn)越來越多的機會。

第三，國家安全是長期生存發(fā)展的前提。當前全球局勢錯綜復(fù)雜，國際地緣政治摩擦不斷，二十大報告提出“推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化”，重點聚焦產(chǎn)業(yè)鏈、能源以及糧食安全，明確關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件的自主可控，重要能源、礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略儲備，以及國家糧食的安全保障是我國能夠中長期高速發(fā)展的壓艙石，相關(guān)半導(dǎo)體、芯片、汽車零部件、稀有金屬、農(nóng)業(yè)高端裝備、種業(yè)等領(lǐng)域有望迎來長期機遇。

陸彬：以下這幾個都是我們重點關(guān)注和跟蹤的方向，具體而言：我國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)已經(jīng)具備了非常強的競爭力，國產(chǎn)電動車的品牌力逐漸提升、出海之路剛剛啟航，從中長期維度看產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)的公司利潤率有望保持穩(wěn)定，收入有望實現(xiàn)較快的復(fù)合增長。

計算機行業(yè)2023年有望迎來行業(yè)整體經(jīng)營周期的拐點，投資者或?qū)⒖吹健笆杖搿⒊杀?、估值”的三擊，同時也有望受益于信創(chuàng)需求和自主可控的主題。

電子行業(yè)細分領(lǐng)域我們則會關(guān)注國產(chǎn)替代的機會。我國對芯片的內(nèi)生需求非常大，且近幾年來國內(nèi)替代的需求日益強烈，隨著國產(chǎn)供應(yīng)商的積極驗證導(dǎo)入，產(chǎn)業(yè)鏈上積極投入研發(fā)的公司有望實現(xiàn)突破。

消費、醫(yī)藥行業(yè)今年有望受益于經(jīng)濟復(fù)蘇。當前人流、客流均顯著提高，受疫情影響的線下經(jīng)營場景正在快速修復(fù)，需求或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。

陶燦：一是當前提振經(jīng)濟、修復(fù)市場信心是整個工作的著力點，尤其是“大力推動恢復(fù)和擴大消費”成為關(guān)鍵詞，預(yù)計在較為寬松的宏觀環(huán)境疊加政策支持下，一季度主要經(jīng)濟指標有望改善，當前階段建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期強相關(guān)品種。

二是中期投資主線看好圍繞各地產(chǎn)業(yè)布局的核心領(lǐng)域，如傳統(tǒng)制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新能源、新材料、醫(yī)藥生物、新一代信息技術(shù)等領(lǐng)域。此外，在多個重點省份的數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)提速背景下，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和具備應(yīng)用場景的產(chǎn)品等方向值得關(guān)注。

冀楠：首先，消費復(fù)蘇是先行的，隨著疫情政策轉(zhuǎn)向和全國范圍內(nèi)的快速實現(xiàn)群體免疫，消費場景修復(fù)，包括宴請和商務(wù)需求的回補是確定性相對較高的，因此消費復(fù)蘇是今年會比較快見到的，從已經(jīng)過去的春節(jié)消費的數(shù)據(jù)也可以看到這一趨勢，因此消費復(fù)蘇仍是我們今年看到的貫穿全年的投資機會所在。

其次，關(guān)于自主可控、國家安全等是2022年的二十大會議上的重要精神，是國家發(fā)展到一定階段和目前的國際環(huán)境下要著力發(fā)展的必然。圍繞這個鏈條展開的投資機會是中期維度非常值得關(guān)注的。

楊維維：我個人比較關(guān)注自主可控相關(guān)機會。中國制造業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)實現(xiàn)了由小變大，正走在由弱變強的過程中。而隨著制造業(yè)升級的不斷推進，核心設(shè)備、零部件和工藝的自主可控是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。但是核心技術(shù)的突破，除了產(chǎn)業(yè)界的努力之外，也需要國家在政策層面給予更多的助力。所以我持續(xù)關(guān)注兩會期間關(guān)于自主可控的相關(guān)政策的變化。

貨幣政策有望仍將維持偏寬松

中國基金報記者：從這兩年的中央經(jīng)濟工作會議提出的貨幣政策的基調(diào)上看，2022年“靈活適度”，到2023年的“精準有力”，您對今年的貨幣政策怎么看？

姚余棟：穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)精準有力。2022年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。2023年1月召開的金統(tǒng)數(shù)據(jù)發(fā)布會指出穩(wěn)健貨幣政策將在更好統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的結(jié)合點上發(fā)力。從政策目標看，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。預(yù)計全年信貸規(guī)?；?qū)⒕S持在20萬億元左右，社融增速則會在9.2％附近，從與GDP的匹配關(guān)系看，仍較為充裕。

李永興：“精準有力”意味著貨幣政策更多以結(jié)構(gòu)性精準支持為主，總量發(fā)力為輔。貨幣直達工具有望成為今年貨幣政策的重要看點，繼續(xù)支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，直接作用于寬信用，發(fā)揮精準滴灌、正向激勵作用，小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等潛在投向或值得關(guān)注?？偭糠矫妫斍拔覈?jīng)濟恢復(fù)動能仍需鞏固，總量貨幣政策有望延續(xù)寬松基調(diào)，市場流動性維持合理充裕，為實體經(jīng)濟提供更高質(zhì)量的支持。

陸彬：我國的貨幣政策一直堅持“以我為主”，去年在海外持續(xù)加息、全球流動性收緊的背景下依然保持了定力，維持了相對穩(wěn)健的貨幣政策，這也為后續(xù)的操作留下了空間。在今年擴內(nèi)需的大背景下，貨幣政策有望繼續(xù)保持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，以結(jié)構(gòu)性支持為主，保持流動性“合理充?！薄?/p>

陶燦：我們認為貨幣政策有望總體向中性回歸。一方面，貨幣政策的力度有望延續(xù)，預(yù)計社融增速今年的9.5％回升至明年10.3％左右，同時有望持續(xù)加大對普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，要繼續(xù)落實好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策。另一方面，在節(jié)奏上預(yù)計上半年資金端可能仍維持在相對寬松區(qū)間，下半年隨著經(jīng)濟正?；貧w，資金端利率可能面臨收緊。

冀楠：2023年的主基調(diào)首先是經(jīng)濟的修復(fù)，因此，貨幣政策層面我們?nèi)匀粫吹揭粋€相對呵護的態(tài)度。

楊維維：“有力”意味著今年貨幣政策有望仍將維持偏寬松基調(diào)，“精準”又意味著政策工具選擇上，可能以結(jié)構(gòu)性工具為主，通過政策性金融工具、再貸款、再貼現(xiàn)等精準扶持小微、基建、房地產(chǎn)等企業(yè)，總量層面降息降準的政策力度要略弱于去年。

兩會行情更多圍繞政策和經(jīng)濟預(yù)期展開

中國基金報記者：在目前的大環(huán)境下“兩會行情”和“年報行情”將對市場產(chǎn)生何種影響？對接下來市場怎么看？

姚余棟：從2000年至今的兩會前后及期間表現(xiàn)來看，A股和港股在兩會前后往往有相對不錯的表現(xiàn)。從今年的情況來看，A股市場整體累計漲幅不低，宏觀環(huán)境結(jié)合估值和交易層面的邊際變化，可能短期影響市場表現(xiàn)。往未來看，近期市場趨勢反映前期政策預(yù)期和經(jīng)濟活動改善驅(qū)動行情修復(fù)后，投資者開始更注重未來經(jīng)濟修復(fù)的高度，且時點臨近兩會，對后續(xù)政策的關(guān)注度有望提升，在此背景下結(jié)合前期估值水平的回升，預(yù)計A股整體震蕩波動的趨勢可能仍將延續(xù)一段時間，兩會期間市場表現(xiàn)或相對平穩(wěn)。

李永興：站在當前往后看，對A股仍然可以相對樂觀。一是兩會潛在政策仍值得期待。去年底中央經(jīng)濟工作會議將“擴大內(nèi)需”作為2023年經(jīng)濟工作的首要任務(wù)，兩會前后，基建、地產(chǎn)、消費以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)潛在的刺激政策有望陸續(xù)出臺，對市場風(fēng)險偏好形成支撐；

二是高頻數(shù)據(jù)驗證國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，上市公司盈利有望企穩(wěn)回升。近期部分城市二手房銷售、客運量、開工率等高頻數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟正在逐步擺脫過去三年的低迷，經(jīng)濟穩(wěn)步修復(fù)的大方向已經(jīng)確立，部分上市公司存在一季報超預(yù)期可能；

三是美聯(lián)儲加息周期接近尾聲的邏輯并未變化。盡管1月美國通脹回落幅度略微不及預(yù)期，但從中期來看，由于住房領(lǐng)先指標早已見頂回落，通脹中長期回落仍是將大概率事件，全球市場流動性邊際寬松的趨勢仍未改變?？傮w來看，今年國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)、海外流動性沖擊緩解的格局仍將延續(xù)，這一背景下當前依然看好A股中長期趨勢向好，估值中樞有望逐步抬升。

陸彬：從過去幾年兩會前后及期間的時間段來看，市場表現(xiàn)往往相對不錯。今年以來市場整體表現(xiàn)也相對較好，這一方面源自1月份的業(yè)績快報體現(xiàn)了部分行業(yè)和公司在2022年4季度經(jīng)濟活動的改善，另一方面也對未來促進經(jīng)濟發(fā)展政策有較為積極的預(yù)期。未來市場可能更注重經(jīng)濟修復(fù)的高度，對后續(xù)政策的關(guān)注度也會持續(xù)提升，年報疊加1季報的披露將會驗證經(jīng)濟修復(fù)的成色，市場的結(jié)構(gòu)性行情或值得期待。

陶燦：從歷史統(tǒng)計角度來看，兩會前風(fēng)險偏好多上行，同時成長風(fēng)格多跑贏。兩會后，隨著政策預(yù)期落地、1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始披露和企業(yè)財報披露期臨近，市場主重點關(guān)注轉(zhuǎn)向基本面，如經(jīng)濟經(jīng)濟復(fù)蘇和企業(yè)盈利修復(fù)強度的驗證。因此我們認為，月度區(qū)間市場風(fēng)格可能從成長轉(zhuǎn)向均衡偏價值。一是目前經(jīng)濟復(fù)蘇還是快慢問題，方向沒有分歧，近期建筑開工強度和二手房交易數(shù)據(jù)已有積極改善，后續(xù)重點觀察3-4月高頻數(shù)據(jù)驗證。二是短期美債收益率上行，反映美國經(jīng)濟和通脹有韌性，美聯(lián)儲緊縮加碼擔憂，外部環(huán)境變化主要是階段性抑制成長風(fēng)格表現(xiàn)。三是交易層面短期TMT板塊交易擁擠度較高，價值板塊是相對性價比占優(yōu)的選擇。

冀楠：兩會行情更多是圍繞政策和經(jīng)濟預(yù)期展開，年報行情更多是圍繞企業(yè)盈利展開，我們對后續(xù)的市場保持一個總體樂觀的態(tài)度那么無論是經(jīng)濟預(yù)期的修復(fù)還是企業(yè)盈利的高增長都會有值得積極看到的投資機會。

楊維維：兩會會向市場傳達很多政策的變化，是市場新的預(yù)期形成的前瞻信號。由于中國經(jīng)濟處在新一輪復(fù)蘇的起點，很多不確定的方面需要政策的進一步強化，因此我認為兩會的政策變化會對市場產(chǎn)生較為重要的影響。

而年報是對2022年經(jīng)營情況的總結(jié)，市場此前已有充分的預(yù)期，預(yù)計不會對市場產(chǎn)生影響。

對于接下來的市場，我是偏樂觀的，因為經(jīng)濟基本面企穩(wěn)向上，且經(jīng)濟周期的位置比較低，疊加估值并不貴。

可關(guān)注高端制造、

消費反轉(zhuǎn)以及數(shù)字經(jīng)濟等主線

中國基金報記者：年初以來市場充分演繹了消費搭臺、成長唱戲的行情，在您看來，今年2023年投資主線是什么？哪些板塊是您看好的？

姚余棟：大勢研判上，全年權(quán)益市場判斷“先β后α”，但需要關(guān)注β行情的持續(xù)時間。A股的3年周期率依舊有效，估值與盈利在明年都有望進入上行周期。歷史上，A股存在穩(wěn)定的3年周期波動的規(guī)律，這一輪似有打破，不論是估值周期還是盈利周期，2023年都有望迎來上行趨勢。2023年全A盈利增速預(yù)計8％~10％，節(jié)奏上，盈利增速全年或呈現(xiàn)“前平后高”特征，上半年業(yè)績增速基本走平，下半年增速強度上升。行業(yè)選擇上，今年可以關(guān)注以下三條主線：預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

李永興：2023年或可關(guān)注高端制造、消費反轉(zhuǎn)以及主題投資（國企改革/數(shù)字經(jīng)濟）三條主線：一制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級方向值得關(guān)注。從歷史上看，外需減弱帶動出口下行的年份，往往也是政策端大力推動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、帶動制造業(yè)投資的重要年份，可以圍繞政策發(fā)力點，密切關(guān)注政策端對制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的趨勢性機會，關(guān)注制造業(yè)轉(zhuǎn)型大方向，把握高端制造領(lǐng)域的潛在機會；

二是把握大消費領(lǐng)域的反轉(zhuǎn)機遇。隨著防疫大幅優(yōu)化、經(jīng)濟底部回升，居民收入有所回暖，消費意愿大幅提振。伴隨著短期積壓需求的逐步釋放，階段性供需錯配將催生的投資機會。中長期看，居民消費提質(zhì)擴容的潛力巨大，同樣具備關(guān)注價值；

三是加大對于主題投資的重視，關(guān)注國企改革及數(shù)字經(jīng)濟。新一輪國企改革開啟，國資委提出“一利五率”考核指標，盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流安全重要性大幅提升，“中國特色估值體系”下央國企價值重塑在望；隨著數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟不斷融合，各行各業(yè)逐步向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)成為驅(qū)動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵力量，而其在云計算、數(shù)據(jù)存儲、大數(shù)據(jù)運營、人工智能等領(lǐng)域衍生的機遇值得關(guān)注。

陸彬：“國家安全”可能是今年的投資主線，這是國家中長期發(fā)展的重要主題，包括糧食安全、能源安全和產(chǎn)業(yè)鏈安全。糧食安全包括種子、農(nóng)化、農(nóng)機設(shè)備等。能源安全既包括向新能源的轉(zhuǎn)型，也包括傳統(tǒng)能源的持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈安全既包括硬件上從原材料到生產(chǎn)設(shè)備、關(guān)鍵生產(chǎn)工藝的國產(chǎn)替代，也包括軟件上的信創(chuàng)及數(shù)據(jù)安全。因此我們會相對關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈、計算機、電子、高端設(shè)備新材料等板塊的投資機會。

陶燦：我們認為今年需要關(guān)注的三條投資主線。

一是緊扣國家重點發(fā)展方向，挖掘未來五年核心支持方向，我們認為“大安全”宏觀主題下的自主可控、國產(chǎn)替代主線是中期戰(zhàn)略主線，后續(xù)重點關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、軍工、風(fēng)光儲、機械、創(chuàng)新藥等細分領(lǐng)域。

二是消費復(fù)蘇仍是全年主線，當前居民高儲蓄中蘊含著高需求潛力，隨著經(jīng)濟和穩(wěn)定收入預(yù)期修復(fù)，有望得到釋放，包括食品飲料、醫(yī)藥、線下出行鏈等。

三是關(guān)注經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)強相關(guān)板塊上半年戰(zhàn)術(shù)性機會，包括傳統(tǒng)開工鏈的鋼鐵、建材、建筑；受益竣工端修復(fù)的家居、家電；商務(wù)與復(fù)工相關(guān)的的次高端白酒等；以及供需格局好的銅鋁、煤炭。

冀楠：2023年的投資預(yù)計會圍繞兩條主線展開，一個是復(fù)蘇線條，包括疫后的消費復(fù)蘇和穩(wěn)增長帶來的經(jīng)濟總量復(fù)蘇，這是我們看一年維度國內(nèi)比較大的邊際變化，一個是成長線條，上行的產(chǎn)業(yè)趨勢和高景氣度從中期來講是更可持續(xù)的投資主線?？茨陜?nèi)，我們認為這兩個線條都會有不錯的投資機會出現(xiàn)。

楊維維：年初至今來看，市場的主線并不明朗，消費、制造、科技、周期均有表現(xiàn)，市場本身是從去年極度悲觀的情緒中慢慢走出來，進行了第一階段的估值修復(fù)。而從現(xiàn)在往后看，后續(xù)市場會尋找基本面真正趨勢向上的方向，我比較看好電子、機械、新能源等高端制造相關(guān)的細分板塊。

當前市場主要風(fēng)險點集中在海外

中國基金報記者：站在目前市場環(huán)境下，您認為市場風(fēng)險點在何方？您比較關(guān)注哪些？

姚余棟：要關(guān)注未來的政策發(fā)力方向與及政策發(fā)力節(jié)奏。從全年經(jīng)濟預(yù)期看，前高后低是市場普遍認知，在這種宏觀背景下，政策可能會有后滯的可能性以保證下半年經(jīng)濟繼續(xù)維持較快增長。這種情況下，兩會后政策出臺可能會低于預(yù)期，包括房地產(chǎn)的持續(xù)加碼與中小企業(yè)的紓困，但這并不意味著政策轉(zhuǎn)向，為下半年留力可能是宏觀政策后續(xù)的重要考量因素。從風(fēng)險點上看，在財政壓力逐漸增加的時候，信用風(fēng)險有進一步抬高的可能。賣地收入的下降影響地方政府表外收入，在財政少收多支的背景下部分地區(qū)城投面臨的信用風(fēng)險有所抬升。

李永興：我們認為當前市場主要的風(fēng)險點集中在海外。2022年初美股熊市至今的主導(dǎo)因素是美聯(lián)儲加息持續(xù)超預(yù)期，而未來經(jīng)濟快速回落甚至衰退對股市的影響仍未充分定價。盡管當前多維度數(shù)據(jù)顯示美國短期經(jīng)濟仍具韌性，但從長短期利率曲線倒掛、紐約聯(lián)儲預(yù)測、分析師盈利預(yù)期等多個前瞻性衰退信號來看，未來美國經(jīng)濟步入衰退依然是大概率事件。從歷史上看，美國經(jīng)濟衰退周期內(nèi)，美股通常表現(xiàn)不佳。若美股下跌超預(yù)期，將影響全球權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險偏好，進而對A股形成風(fēng)險傳導(dǎo)。

陸彬：2023年市場的風(fēng)險點可能更多來自海外因素。當前發(fā)達經(jīng)濟體勞動力相對短缺，通脹保持高位，美聯(lián)儲保持鷹派立場、利率居高不下，這些都加劇了海外經(jīng)濟的衰退風(fēng)險。海外經(jīng)濟衰退有可能帶來全球需求下行，影響依賴出口的行業(yè)，也會對包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟復(fù)蘇形成拖累。

陶燦：我們認為后續(xù)市場的風(fēng)險點主要有兩個：首先是海外緊縮持續(xù)性超預(yù)期的風(fēng)險，近期海外通脹、零售和就業(yè)數(shù)據(jù)均超預(yù)期農(nóng)機管理局二手房，顯示出經(jīng)濟出現(xiàn)“軟著陸”的跡象，市場對海外加息的預(yù)期有所修正，這一局面或在一季度延續(xù)，在這背景下海外風(fēng)險資產(chǎn)或存在一定壓力。其次是外部環(huán)境變化也會在階段性對市場造成擾動。

冀楠：市場的風(fēng)險一個在于經(jīng)濟復(fù)蘇的強度的分歧，這是我們需要后續(xù)密切跟蹤的，一個風(fēng)險在于地緣政治上的黑天鵝時間。

楊維維：農(nóng)機管理局二手房外部風(fēng)險點包括俄烏沖突等地緣政治事件，以及全球通脹的回落速度不及預(yù)期等。內(nèi)部風(fēng)險點，主要關(guān)注疫情的農(nóng)機管理局二手房反復(fù)對經(jīng)濟是否造成新的沖擊。

本文源自中國基金報